蚂蚁国际拟赴港上市，能否复刻蚂蚁集团4600亿美元估值神话？

铩羽而归五年后，蚂蚁集团再次拾起了IPO梦。

图源：财新网

2025年5月初，财新引述消息人士称，蚂蚁集团拟分拆海外板块“蚂蚁国际”单独在中国香港上市，目前正在和监管部门沟通可能性。

尽管蚂蚁国际只是蚂蚁集团旗下的业务板块，但其谋求登陆资本市场意义重大，不光昭示出，蚂蚁集团在海外市场取得了亮眼的成绩，具备推开资本市场大门的底气，更从侧面说明，蚂蚁集团走出了监管阴霾。

1、估值预期一度高达4600亿美元，但蚂蚁IPO突然折戟

其实早在五年前，蚂蚁集团就走到了资本市场的聚光灯下。2020年10月，蚂蚁集团在科创板过会，估值约2500亿美元。

图源：蚂蚁集团招股书

这家由阿里巴巴孵化而来的金融科技巨头，以支付宝为核心，快速构建起支付、信贷、理财、保险等多元化的金融生态，展现了极强的成长性。招股书显示，2020年上半年，蚂蚁集团营收725.28亿元，净利润219.2亿元，超上年全年净利润。

因业务模式具备极强的比较优势，蚂蚁集团备受资本市场关注。IPO前半个月，投行甚至主动提高蚂蚁集团的估值预期，认为其将达3800-4600亿美元。

然而，就在蚂蚁集团即将挂牌上市前夕，监管风向突然转变。2020年11月，监管机构约谈蚂蚁集团高管，指出后者存在“监管套利”“排除竞争”等问题。随后，蚂蚁集团上市被紧急叫停。

图源：中国人民银行

随后的整顿愈发深入，蚂蚁集团被要求整改成为“金融控股公司”，其消费信贷产品“花呗”“借呗”被纳入央行征信，金融业务需接受更严格的风控监管。2023年7月，监管部门对蚂蚁集团处以71.23亿元罚款，标志着整改阶段的结束，也彰显出有关部门对金融科技平台的全面规制态势。

与此同时，蚂蚁集团的股东结构与控制权也悄然变化。2023年初，蚂蚁集团公告调整股东表决机制，马云不再直接或间接控制超过50%的表决权，这意味着他不再是蚂蚁的实际控制人。这一变化在市场看来，是其与监管进一步“切割”的结果，也有助于缓解外界对其“垄断”或“关联交易”的担忧。

总体来看，蚂蚁集团上市受阻与其系统性违规行为密切相关，其长期依靠技术外衣规避金融监管、开展高杠杆信贷业务，最终引发监管强力介入。整顿与处罚是对其金融属性失衡的纠偏，也是市场规范化的必然结果。未来，蚂蚁集团需以依法合规为基准，重塑公众信任与商业模式。

2、海外金融需求释放，蚂蚁国际拟赴港上市

由于在国内市场发展受阻，近年来，蚂蚁集团的目光投向了海外市场，试图通过蚂蚁国际，助力世界各地实现金融数字化转型升级，最终让全球消费者“一个钱包走遍世界”、让全球商家可“一个账户卖遍全球”。

事实上，蚂蚁集团的发展战略高度契合全球化的时代潮流。最近几年，诸多中企扬帆出海，已然成为全球贸易的中坚力量。海关总署披露的数据显示，2024年，中国出口规模首次突破25万亿元，达25.45万亿元，同比增长7.1%，连续8年保持增长，展现出较强的动能和活力。

蚂蚁集团总裁韩歆毅 图源：乌镇世界互联网大会

中国外贸产业蓬勃发展，自然会催生出海量的跨境支付需求。2024年11月举办的乌镇世界互联网大会上，蚂蚁集团总裁韩歆毅对外表示，“当前的全球化，是数字经济驱动的全球化。数字技术可以帮助中小企业更好应对全球化新阶段的挑战。”

图源：蚂蚁国际

为了满足市场的需求，蚂蚁国际重点打造了Alipay+、安通环球（Antom）以及万里汇（WorldFirst）三大核心产品，可以提供C端支付、B端收单、B2B收付兑等跨境支付服务。

由于阿里巴巴在支付和贸易领域拥有深厚的技术积累以及较强的品牌认知，目前蚂蚁国际的Alipay+、安通环球（Antom）以及万里汇（WorldFirst）三大业务线均成功打开市场。

图源：蚂蚁国际

比如，官方资料显示，截至2024年底，蚂蚁国际万里汇服务了全球超100万中小外贸企业，累计处理交易金额突破3000亿美元。无独有偶，2025年五一期间，在Alipay+的带动下，中国香港线下商户俘获海量内地、海外游客，交易金额同比增长近200%。

伴随着市场影响力扩张，蚂蚁国际也为阿里贡献了亮眼的业绩。阿里集团披露的财报显示，2024年，蚂蚁国际营收270亿元，占蚂蚁集团总收入的20%，净利润约22亿元。

3、多法域监管协调博弈，蚂蚁国际直面巨大不确定性

尽管蚂蚁国际的影响力和业绩均表现不俗，但其在资本市场的估值并未重现蚂蚁集团往日的荣光。财新网引述行业分析师称，虽然目前蚂蚁国际营收占集团总营收的20%，但估值只有2020年蚂蚁集团估值的十分之一左右。

这一方面当然是因为2020年，蚂蚁集团的估值存在泡沫。招股书中，蚂蚁集团核心卖点是“科技属性”——强调数据与算法驱动的风控与金融服务能力，淡化金融中介属性，这种叙述方式备受投资者青睐。

但现如今，经历一系列监管整顿、估值回调、市场风格切换之后，市场对金融企业的估值更为审慎。蚂蚁国际作为集团的一个板块，自然无法延续当年的高估值。

另一方面，或许也与蚂蚁国际深入海外市场经营的业务模式息息相关。从跨国合规管理的角度来看，作为注册在新加坡、在诸多海外市场运营的企业，蚂蚁国际不止需要考虑商业拓展难题，更面临多法域监管协调博弈。

比如，作为蚂蚁国际注册地，新加坡奉行较为严格的数据保护制度。《个人数据保护法》要求企业必须对数据跨境传输、存储、用途承担高度责任，并实施组织性和技术性保障措施。由于在多地运营，蚂蚁国际需持续向新加坡监管层证明其数据不受“境外控制”影响。

简言之，资本市场给予企业的估值，不仅基于当下盈利能力，更关乎未来扩张的确定性。对于蚂蚁国际来说，其业务需同时满足新加坡的审计要求、中国香港地区的金融合规约束，以及其他海外国家或市场的本地运营与数据处理规则。这种“多重监管、多头审批”的制度摩擦，放大了企业发展的不确定性，也削弱了其在资本市场中的“科技金融出海旗舰”形象。

总而言之，蚂蚁国际拟赴港上市，是蚂蚁集团在经历一系列整顿后，重新布局资本市场的重要举措。尽管其估值已无法与五年前的蚂蚁集团相提并论，但其海外业务的拓展仍具有重要意义。蚂蚁国际通过Alipay+、安通环球和万里汇等核心产品，成功打开了海外市场，为全球中小企业和消费者提供了便捷的跨境支付服务，助力数字化和全球化转型升级，展现了其赋能海外金融的潜力。

然而，蚂蚁国际在海外市场的拓展也面临着诸多挑战。作为一家跨国运营的企业，蚂蚁国际需要应对多法域监管协调的复杂局面。从新加坡的数据保护制度到中国香港的金融合规要求，再到东南亚各国的本地运营规则，蚂蚁国际需要在“多重监管、多头审批”的制度框架下，确保业务的合规性与可持续性。这种复杂的监管环境不仅增加了企业的运营成本，也放大了其未来发展的不确定性。

尽管如此，蚂蚁国际的出海战略仍具有积极意义。在全球化和数字经济蓬勃发展的背景下，蚂蚁国际的跨境支付服务为中小企业提供了新的发展机遇，也为全球贸易的便利化贡献了力量。未来，蚂蚁国际若能在合规运营的基础上，进一步优化业务模式，提升技术创新能力，有望在海外市场取得更大的突破。但同时，市场和监管对其的审慎态度也提醒我们，金融科技企业的发展必须在合规与创新之间找到平衡，才能在激烈的市场竞争中稳健前行。